回顾2024春节节前一个月的股市，现在感觉都是不寒而栗，一个月的交易期间，市场气氛最紧张的要数1月29日~2月5日沪指六连跌之时，其间累计下跌7.15%，并在2月2日一度跌破2700点，最低下探至2666.33点，2月5日继续探出阶段性新低2635.09点。
米云自己都差点熬不住了，一个月持仓跌幅接近30%，不知道华泰总账户怎么换算的，可能算上了两融的融资利息，多少有点水分，但亏损20%绝对有。还好两个小号账户资产少，伤害不大。
再继续跌，米云就快扛不住了。很多市场人士都是这样担心，结果还是又连续大跌了三天。
这一点从两融余额也体现明显。自1月26日开始两融余额快速减少，由当日的16014.71亿元降至2月5日的14818.19亿元，减少了1196.52亿元。其中，2月2日两融余额较前一日大幅减少309.45亿元，超过了2022年1月28日下降304.62亿元的前值。
2月5日两融余额继续大幅下降至14818.15亿元，较2月2日下降418.22亿元，创2016年1月12日以来两融余额单日最大降幅。
整体看2024年开年以来的情况，也可以看出两融骤降的压力。
1月2日上证指数走出最高点2976.27点；而2月5日，上证指数下探出近几年的最低点2635.09点。
相较年初高点时的1月2日两融数据来看，2月5日的两融余额下降1735.75亿元，降幅为10.49%，其中融资余额缩水1645.5亿元，降幅为10.38%；融券余额减少90.25亿元，降幅为12.82%。
市场持续下跌，压力一步一步挤向场内杠杆资金。两融之后，便是股票质押。
根据Wind数据，截至2月5日，有203家上市公司的第一大股东质押比例超八成，其中59家上市公司的第一大股东处于满仓质押状态。
随着F股市场的持续震荡下行，大批上市公司发布补充质押公告。2024年以来至2月2日，两市共披露大股东补充质押公告106单，较去年同期明显增加。其中，2月以来进行补充质押的上市公司，多数集中在半导体、消费电子、新能源、生物医药、计算机等行业。而上述板块2月以来调整幅度最为明显。
两融余额骤降和大批上市公司补充质押，令投资者情绪更加悲观。
2月5日上午，第一财经记者向村委会询问了两融和质押风险的具体情况。当日午间和晚间以及2月6日，村委会以答记者问形式进行了公开回应，并采取措施增加平仓线弹性，缓释市场压力。
关于质押，村委会称“从两市数据看，今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小”。同时，村委会将引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行，并将“密切监测，采取有力措施，防范股票质押风险”。
关于融资，村委会称全市场平均维持担保比例较年初有所下降，最低维持担保比例（平仓线）通常为130%。从实际平仓数据看，1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之六。不过，村委会也称：有些投资者主动卖股票归还融资，会形成融资余额被动下降。不知道这些公开的数据有多少水分。
关于融券，村委会称，融券余额已降至637亿元，占F股流通市值的0.1%。
同时村委会宣布了三条监管措施。包括：一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。
上述举措推出后，市场情绪快速缓和，对杠杆资金踩踏的担忧得到缓解，股指应声反弹。
不过，在雪球、两融、质押之外，量化资金又频频传出“爆雷”“拔网线”等坏消息，小微盘股在经历前期高光时刻后陷入流动性危机。
量化危局
在2024年开年的股市波动中，量化机构扮演了难以忽视的角色——曾经依靠小微盘股获得超额收益的量化机构们，2024年因为资金踩踏流出小盘股，“一夜回到解放前”。
正如一位私募管理人对记者所说：“很多百亿私募1000指数增强产品，辛辛苦苦一年的超额收益，微盘股闪崩，几天就跌没了。”
1月份百亿量化私募甚至罕见跑输百亿主观私募机构。私募排排网数据显示，1月有业绩记录的52家百亿主观私募平均收益为-5.24%，而有业绩记录的31家百亿量化私募平均收益为-10.72%。
量化私募涌入小微盘股赚取大量超额收益，有其特殊背景。据星石投资分析，2023年，国内宏观环境处于“货币政策宽松+经济动能弱修复”的情况，微盘股与经济周期、宽基指数的相关性较低，逆周期投资属性使其在这种宏观环境中表现相对占优。
从筹码结构来看，微盘股也具有一定优势。前几年机构抱团股吸引了大量的市场流动性，随着抱团的瓦解，这些股票囤积的流动性开始向外释放。
由于微盘股基本没有外资和机构持仓、难以融券卖空，也没有挂钩衍生品，从主流资金“无人问津处”变成了非机构重仓的“掘金”领域。
一位私募创始人曾这样描述量化机构做微盘股的理由：“你不做微盘而别人做了，规模就蹭蹭涨，投资人就怪你不如别人，所以最终整体市场被迫都去搞暴露、都去搞小市值和微盘股。”
随着小盘股、微盘股的上佳表现，部分量化产品在震荡市下取得了不错收益。然而伴随政策向中特股、高息资产倾斜，以及国家队救市，对衍生品、量化从严监管等，资金从微盘股快速流出。
白鹭资管也曾警告投资者，微盘股一旦崩塌，引发的风险不会低于公募重仓股抱团瓦解：“微盘股比较显而易见的是流动性风险，资金积累了一定仓位后，集中退出时可能会引起踩踏（类似于2021年左右白马股抱团行情的崩塌）
果然，进入2月份，量化产品压力进一步加大。比如某头部量化机构旗下一款全市场量化选股产品，2月2日单日跌幅甚至达到了17.75%。
国金量化基金2月1日在致投资者的一封信中称，量化模型力求分散投资，持仓的调整和转换需要一定时间。
而到了2月5日，代表小微盘风格股票指数的中证2000单日跌幅达9.49%，2024开年算起该指数累计跌幅达到32.76%。
有量化私募人士告诉第一财经记者，DMA（对冲策略加杠杆）多头端或主动或被动卖出，是导致微盘股下跌的重要原因。因此从1月下旬就有私募称DMA受到限制。
有量化从业者节前对记者表示，资金面的损失，叠加股东、渠道、客户的压力，令他在过去几年内建立起的优势顷刻荡然无存。
还有量化机构则称，经过此轮冲击，部分“家底厚实”的大机构还能够继续维持，那些还在上规模的“新锐”可能未必能度过这次危机。
公募赎回
如果说雪球、两融、质押、量化影响的主要是市场中的某一个投资者群体、某一段交易时间，那公募基金赎回压力的影响则更加广泛而深远。
近两年来，随着市场缺乏赚钱效应、大量基金产品遭遇回撤，投资者借基入市的信心也大幅受挫，赎回举动日益增加，公募基金行业进入艰难时刻。
Wind数据显示，截至2024年2月17日，公募全行业的资产净值为27.35万亿元
以年度数据计算，截至2023年底，公募基金的资产净值为27.26万亿元，较上年底增加1.51万亿元，而2022年全行业仅获得2971.38亿元的增值，两年时间合计增加不到2万亿元。
回望2020年和2021年，随着资本市场的爆发，公募基金迎来迅速发展，行业资产总净值分别增加了5.35万亿元、5.4万亿元。换言之，在同样的两年里，公募基金行业增加了近11万亿元（10.76万亿元）的规模，扩张超过七成，对比明显。
从业内反馈来看，公募基金近一年面临着较大的赎回压力，尤其是与股市相关密切的主动权益类产品（包含普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型基金）
根据Wind数据统计，剔除2023年和2024年新发行的基金，已有数据的3998只主动权益类基金产品，2023年每季度被赎回份额均超过2000亿份，全年合计被赎回超过9717亿份。
从单季度申赎净额来看，呈现净流出状态的基金数量在增加，比例从一季度末的67.73%升至四季度末的81.27%。
数据显示，上述产品全年合计净赎回3451.27亿份，叠加业绩的下滑，主动权益类基金的存量产品去年规模缩水超过1万亿元。
即使是2023年以来新发的产品也未能幸免。数据显示，在已有2023年四季度数据的267只产品中，即使运营时间并不长，但已有超过半数的产品呈现净赎回状态，全年合计净赎回118.4万亿元。
与此同时，“巨无霸”产品也有类似情况。Wind数据显示，截至2023年底，主动权益类产品的合计规模为3.93万亿元，较2022年年底减少了9424.38亿元。其中，规模在百亿元级别的产品缩至31只，较2022年底减少了21只。而在2021年底，这一数字为88只。
也就是说，仅两年时间，百亿元级别的权益类产品就减少了近三分之二，而规模上限也从775.05亿元降至461.23亿元，“500+”“600+”亿元的产品已经不见踪迹，而“400+”亿元的产品也只剩2只。
随着基金持有人赎回离场，“迷你”基金的数量也在不断增加。
Wind数据显示，截至2023年底，基金规模低于5000万元清盘“红线”的主动权益类产品数量增至627只，占比达14.34%；而在2021年，这一数量为247只，占比为6.94%。
整体来看，在清盘“警报”增多的同时，已有部分产品进入清算程序。
在2023年，有260只基金宣告退场，数量创下近5年新高；进入2024年，这一节奏依然不减，年内已有28只基金遭遇清算。这也意味着，在2023年以来的每一个交易日，至少有一只基金产品按下“暂停键”。
密集救市
F股市场信心问题早在2023年上半年就已经凸显。当年7月，政治会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心，给予市场情绪极大鼓舞。
在之后的半年里，资本市场一系列“活跃举措”纷至沓来。仅在8月份，就有村委会“活跃市场25条”，证券交易印花税实施减半征收，收紧IPO及再融资、调降融资保证金、限制部分减持等重大举措落地。
自2023年四季度起，以中汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）为代表的“国家队”也数次出手。
2023年10月11日，中汇金表示增持建设银行、工商银行等四大行，释放呵护市场的信号。截至当日收盘，工农中建四大行均收涨；次日，上证指数上涨了0.94%。
10月23日，中汇金再度出手买入ETF产品，并表示将在未来继续增持。两日内，包括沪深300ETF在内的股票型ETF市场成交额放量增长，合计净流入近百亿资金（93.61亿元）。次日，F股三大指数集体反弹收涨。
同年12月1日，另一位“国家队选手”国新控股有限责任公司发布公告称，旗下国新投资有限公司增持了中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。
截至当日收盘，多只ETF产品出现放量，如博时央企创新驱动ETF、南方央企科技ETF出现超出前一日数倍的成交额；华夏300ETF、易方达300ETF发起式同样出现数波放量资金。
然而市场预期并未因此得到扭转，进入2024年之后更是持续下跌。为此，投资者对决策层出手救市充满期待，关于“国家队”增持、推出“平准基金”等讨论不断。
1月19日，村委会召开新闻发布会，各部门共9位负责人出席，回应投资者关切。
1月22日，国院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，并强调“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。
这是新一届高层首次专门听取关于资本市场运行情况的汇报，并作出明确部署。强调要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。
1月24日，国院国资委有关负责人在发布会上表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。
同日，村委会副主席接受媒体采访，明确建设“以投资者为本”的资本市场，强调多举措强化投资者回报能力。
下午，央行宣布降准，于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。
1月28日，村委会周末“加班”出政策，宣布全面暂停限售股出借，并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。
之后的一周，村委会马不停蹄采取行动。一方面，伴随两融和质押风险加大，村委会采取措施引导机构增加平仓线弹性，为杠杆资金减压。另一方面，连续举行座谈会，谋划推动上市公司提升投资价值。
2月5日，村委会专门针对“恶意做空”发声，表示将保持“零容忍”高压态势，坚决重拳打击，让胆敢违法操纵、恶意做空者“倾家荡产、牢底坐穿”。
2月6日，中汇金官宣，“已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行”。
当日，ETF市场成交持续活跃，有16只股票型ETF产品全天成交额超过10亿元。2月6日至8日，上证指数结束日线“六连阴”，三天回涨6.06%。
2月7日，权威媒体宣布了村委会主席换任消息，迎来了第十任主席。他也被认为是第一位出身自证监系统内部的主席，市场对其抱以极高期待。
受益于监管层的维稳信心，F股上演“V”形反弹，节前最后一周（2月5日~8日），F股重要指数纷纷反弹。其中，中证500涨12.86%、创板指收涨11.38%、深证指涨9.49%、300指数涨5.83%、上证指数涨4.97%。
截至2月17日，全市场股票型ETF产品开年以来合计净流入3399.34亿元。从资金变化来看，2月以来资金正在加速进场，6个交易日有1870.63亿元资金净流入。
在ETF市场补充大量“子弹”之余，从2023年四季度以来，有超过110家基金公司出手自购，累计净申购资金超过23.49亿元。
与此同时，不少上市公司也在通过回购股份等方式，向投资者释放积极信号。Wind数据显示，截至2月17日，已有1101家上市公司在此期间进行回购操作，涉及回购金额超过700亿元。
随着“国家队”增持等积极因素不断加码，不仅F股市场有所回暖，通过沪深股通“北上”的资金流向也转变为净流入。截至2月8日，作为F股市场一股长期资金力量的北向资金，近8个交易日保持净流入，合计有266.12亿元资金积极“拥抱”F股市场。
伴随积极因素的累积，投资者也对龙年开市充满期待。不过，对F股市场的监管者而言，依然面临稳市场、稳信心的迫切任务，以及市场化、法治化、国际化改革的长远目标，挑战重重，任重道远。龙年首个交易日在股指期权交割的压制下终于站上2900以上，大盘指数四连阳，意味着救市策略基本接近成功的目标。